私募正在突破它原有的界限與使命，嘗試從小白散戶手中募集資金。
這一現象最近被媒體頻頻曝光。5月30日財新周刊封面報道《危險的對接》對這一現象進行了披露。
自2014年2月7日中國基金業協會正式開始辦理私募基金管理人登記和私募基金產品備案以來，中國私募基金經歷了一輪爆發式增長，短短兩年間猛增至超過2萬家。
私募基金起源于美國。私募是相對于公募而言的，二者主要區別在于出售受益憑證(比如：股票)范圍大小，私募是指向小規模的合格投資者出售，而公募可以向不特定投資者公開發行。私募的好處在于，此方式可以免除如在管理機構的注冊程序，更為靈活，很多時候更專業且有針對性、收益更高。
可是現在，井噴的中國私募基金為何盯上了小白散戶的口袋?產生這種現象的根源在哪?這些私募基金手中那些金光閃閃的股權到底能不能買?
誘人外表下藏著“坑”
到目前為止，被曝光的私募機構聲稱正在進行融資的企業包括愛奇藝、螞蟻金服、滴滴出行、京東金融、樂視汽車、樂視體育、萬達商業、博納影業等.此外，有投資人向網易科技提及過的融資企業還有2012年的Facebook、前段時間的奇虎360等。
投資人總結，這些項目的共同特點就是大家對其前景普遍看好，其中有相當部分是頂級互聯網公司。
網易科技隨機詢問了兩位資深投資人，他們均稱確實遇到過類似項目，但是都沒有投資。
其中一位告訴網易科技，當時是2012年Facebook上市前的半年左右，有人向他推薦Facebook的股權。綜合估算了facebook的價值之后，他認為當時的銷售價格已經超出facebook應有的價值，因此沒有出手買。事后證明，Facebook上市之后跌破了發行價?！皩嶋H上，大多數大家都看好的股票，市場對它的預期會普遍偏高，上市之后，真實價格往往沒有預期高。”他解釋，“而且美國不像中國。中國的股市上好股票少，大家都偏愛新股，一般新股上市之后價格都會上漲，所以有“打新”的說法。在美國可不一定，好公司上市后股價下跌的有的是?！?/p>
另外一位投資人告訴網易科技，這些項目的回報率沒有融資文件中說的那么高，比如60—70倍PE，一般不會有，除非股市有泡沫的時候才會。一般也就是十幾倍PE，有的還可能會下跌。這其中就有“包裝”的問題了，而且需要注意的是，這種“包裝”并不是一種承諾，只是對前景的描繪而已。
兜底的是“回購協議”。該投資人告訴網易科技，比如媒體報道中，基金工作人員對萬達商業的股權融資承諾可以保底最低12%的年化利息，“如果不能上市的話王健林會對其進行回購”。最后如果上不了市，就相當于萬達商業以12%的利息向投資者借錢，也就是所謂的‘明股實債’。雖然這是違規的，但是如果不承諾兜底不好賣，所以業內都這么干。
這樣的利息對企業來說是比較劃算的。這位投資人解釋：“企業最便宜的融資方式就是上市，其次是向銀行借錢。但是像這些互聯網項目，一般都沒有抵押，難以從銀行借到錢。10%到12%的利息比從銀行借錢稍高，但比其他融資渠道低，可以接受。”
可是，對資深投資人來說，這個回報并不誘人?！?0%—12%的年化收益在所有投資品當中不算高，但是流動性卻很差。一般這些項目資金都有鎖定期，比如3年，3年之內，這個錢是取不出來的。”這位投資者告訴網易科技，他投資的另一種投資品年化收益可以達到20%左右，而且流動性還很好，隨時可以把錢取出來。他還參與一些項目的天使輪投資，有的能達到3—5倍的收益。因此，他還沒有參與過類似的融資。
他同時告訴網易科技，一般這種融資產品的銷售，都是通過熟人之間。如果突然出現陌生人來兜售就需要注意，很可能這個錢并不是流向他所說的項目。
網易科技采訪的上述兩位投資者都較為資深，在合格投資者之列。而遭媒體曝光的行為，恰恰是私募基金直接通過電話或者互聯網的方式向不特定人推薦此類融資產品。
一位私募基金業內人士告訴網易科技，一般小白散戶參與這種投資，風險較大。他詳細解釋了其中的邏輯：
首先，要看項目是不是好項目，眾所周知的項目未必是好項目。他舉了凡客誠品的例子。2010年凡客賣出幾千萬的T恤，銷售額高達38億元，隨處可見韓寒、王珞丹的廣告。2011年，凡客是準備上市的，當時凡客完成第6輪融資時，估值已經超過30億美金?？墒?，2011年11月21日，凡客并未如期提交其IPO申請文件，明星企業凡客IPO宣告失利。
其次，即使是好項目，也要看買入的價格和投資回報。以被披露萬達商業的融資及回報為例，投資人預期收益率6.5%/年，扣除基金管理費及固定投資顧問費2%/年，再扣除資金出境成本1.5%/年，最后能到投資人手里的錢就沒剩多少了。這些基金與投資人并不是“生死與共”的，拿了管理費就萬事大吉了，不會對投資人負責，即使最后虧損，管理費也是不退的。這種情況在中國私募基金行業非常多見。
再次，這其中的風險主要在于，小白散戶大多沒有專業的投資知識，只是在印象中知道一些公司比較知名，但是并不清楚一家公司的未來方向和盈利前景。這也是整件事情的核心所在，一級市場不像公開的股票市場那樣會強制公司做信息披露，一般是靠專業投資機構做盡職調查，但是小白散戶沒有這個能力。“不說別的，比如，你能拿到螞蟻金服的財務報表嗎?即使拿到了，你能看懂嗎?”他舉例。此外，小白散戶的資金實力并不雄厚，如果一筆投資虧損，很可能“一夜回到解放前”，不像專業的投資人和機構投資者，一般會分散投資多個項目，虧損控制在一定的比例就沒關系。
另有一位資深的信托業人士則反問網易科技：“現在是資產荒，如果是真正性價比高的好項目的話，是需要通過很多資源去獲得的。這種項目，怎么會通過電話去兜售呢?這從邏輯上就有問題?！?/p>
圍獵散戶
其實對于幫助這些企業進行融資的私募基金來說，向合格投資者融資更劃算。
所謂合格投資者，按照今年4月15日中國證券投資基金業協會發布的《私募投資基金募集行為管理辦法》，指的是具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的機構和個人：凈資產不低于1000萬元的機構;金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。
因此，向合格投資者融資，可以向更少的人銷售，付出的成本和精力都比較少。那么，這些機構放棄更省事的途徑，最終選擇向小白散戶銷售，是什么原因?
“一方面，中國對合格投資者要求比較高。而通過基金業協會備案的私募機構達兩萬多家，如果讓2萬多家私募基金完全按照監管要求，找到那么多的合格投資者，并且對其進行合規有效的銷售募集，在一些特殊情況下會比較難。”一位私募基金合伙人告訴網易科技。
“另一方面，”他繼續解釋，“有大量小白散戶，雖然沒有完全達到合格投資者的標準，但是現金富裕，有客觀的投資需求，如何規范這部分人投資也是一個法律難題。”這一點的大背景是，目前中國的中產階層正在快速崛起，數量上已經超越美國成為全球之冠，但是中產階層迅速積累起來的財富缺乏投資渠道。
從私募行業內部來看，一位業內人士告訴網易科技，之前私募從業人員門檻比較低，很多銷售人員是不懂產品的邏輯的。產品是由公司負責風控的人來設計，銷售只負責賣出去，他們根本不懂私募產品的風險在哪，也不知道如何向投資者提示，即使知道潛在風險也會盡量規避不談。
前述私募基金人士2012年開始接觸到私募行業，當時他發現大量的房地產商等商業領域的企業家或投資客進入了這個行業。這些公司沒有什么專業背景，有很多就是抄襲別的公司的產品結構，之后就開始營業了。因此，這個行業一直亂象叢生。“前幾年這樣的現象比較普遍，只是媒體關注度不高。”他說。
從行業外部來看，一位資深投資人認為，新三板放開，中概股回歸，也使得這個市場變大了。因為以前沒有新三板的時候，上市很難，這個故事都沒法講。而自從有了新三板之后，大量公司有了掛牌的機會。
風險正在暴露
監管層已經注意到這個問題。在今年4月29日的證監會專場新聞發布會上，證監會私募基金監管部主任陳自強表示，從監管發現，私募基金暴露出一些問題。第一點就是私募基金變相公募，向不特定對象公開推介，變相降低投資者門檻等。
目前，監管層正在著手進行治理。就在兩天前，5月31日，證監會副主席李超在天津表示，在監管方面，證監會將從準確把握市場進入制度、規范私募基金募資行為、完善風險監測體系、加強事中事后監管、探索分級分類監管五方面構建私募基金監管和自律體系。
但是多位受訪者都向網易科技表示，這個現象短期內恐怕難以改變，市場的進化和監管的調整還需要一個過程。
一方面，企業確實有融資需求。最理想的是上市融資，成本最低。而目前，企業要上市需要排隊，難度不小，但是市場機遇稍縱即逝，在一時無法上市的情況下，企業一定會尋找別的途徑去融資。如果不融資，項目就有可能失敗。另一方面，目前法律在這方面的懲戒并不是很嚴。
具有法律背景的私募專業人士苗宇認為，私募行業自2013年《證券投資基金法》生效后開始逐步規范，并堅定看好這個行業的未來發展趨勢。他認為，依靠清晰明確的法律法規和規范性文件對相關行業進行規范指引，是行業健康發展的基本保障?！叭绻O管不及時跟上，就只能靠市場風險爆發之后的被動調整。”他認為，目前基金業協會已經制定了一系列具有指引性的規范性文件，國務院也在積極推進私募基金管理條例的制定，未來，整個私募行業必將在法律法規、部門規章及規范性文件等一整套私募規則的監管指引下健康發展。
而據媒體報道，中國基金業協會統計顯示，2015年5月至2016年4月底，協會共收到投訴事項及線索814件，私募基金相關投訴765件，占比高達94%，其中私募股權占53%，私募證券占34%，創投占7%。
私募股權投訴主要涉及違規募集、延期兌付和非法集資行為，一旦發生問題，投資者往往血本無歸。私募證券投訴主要因為基金管理人信息披露不到位，投資運作不規范，投資者在證券市場發生較大波動時無法做出有效判斷、采取合理措施，讓賬面損失成為事實損失。
