“社交元宇宙”雖然錢(qián)途無(wú)量，但企業(yè)卻可能倒在追夢(mèng)的路上。

6月30日晚間，社交平臺(tái)Soul（Soulgate Inc.）向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)。這也標(biāo)志著，在折戟美股IPO后，Soul又開(kāi)啟了港股上市的計(jì)劃。

早在2021年5月11日，Soul便向納斯達(dá)克提交IPO招股書(shū)，沖擊中國(guó)“社交元宇宙第一股”。然而，兩個(gè)月后，Soul突然在6月23日中午宣布暫停上市。關(guān)于原因，Soul方面表示，“在IPO過(guò)程中，公司也收到了其他資本運(yùn)作的可能性，經(jīng)過(guò)慎重思考，管理層先暫停IPO的定價(jià)流程。大股東騰訊也支持這一決定。”

如今，Soul再度沖擊港股IPO，依舊高舉著“社交元宇宙”的大旗。

三年巨虧、現(xiàn)金流吃緊，Soul急于IPO

在招股書(shū)中，Soul更新了公司的運(yùn)營(yíng)狀況，2021年Soul月活躍用戶(hù)及日均活躍用戶(hù)數(shù)分別為3160萬(wàn)名及 930萬(wàn)名，分別同比上一年增長(zhǎng)51.6%及55.8%；平均月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)170萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)83%，每月每付費(fèi)用戶(hù)平均收入為人民幣60.5元。
然而，Soul的月活用戶(hù)數(shù)量與金額消費(fèi)雖然快速增長(zhǎng)，但公司卻始終未走出虧損的泥淖。

招股書(shū)顯示，Soul平臺(tái)于2019年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，2019年-2021年收入分別為7071萬(wàn)元、4.98億元以及12.81億元。2020、2021年增長(zhǎng)率分別為604.3%和157.3%，能夠看出，隨著收入基數(shù)的快速增加，Soul的營(yíng)收增長(zhǎng)率開(kāi)始明顯放緩。

另一方面，伴隨著營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，Soul虧損也在同步快速擴(kuò)大。2019年-2021年，Soul凈虧損為3.53億元、5.79億元以及13.24億元，2020、2021年增長(zhǎng)率分別為116.3%和103.4%。

究其原因，在于Soul營(yíng)收規(guī)模過(guò)小，且營(yíng)收不足以覆蓋成本。招股書(shū)顯示，2021年，Soul僅銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支成本就高達(dá)15.13億元，超過(guò)全年?duì)I收收入，此外，行政開(kāi)支、技術(shù)及開(kāi)發(fā)開(kāi)支成本也分別高達(dá)2.03億元、4.15億元。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年Soul總營(yíng)收93.9%來(lái)源來(lái)自于“增值服務(wù)”， 而來(lái)自于廣告服務(wù)的營(yíng)收僅為6.1%，過(guò)于單一的營(yíng)收組成，不僅限制了Soul增長(zhǎng)的想象空間，同時(shí)廣告服務(wù)占比偏低，在一定程度上說(shuō)明在現(xiàn)有的用戶(hù)月活基數(shù)下，商業(yè)化價(jià)值并未能完全開(kāi)發(fā)。

在巨額虧損之下，Soul經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的的資金，則主要來(lái)自于融資。招股書(shū)顯示，2016年10月至今，Soul共完成7輪融資，總?cè)谫Y金額達(dá)4.016億美元（約合26.9億元人民幣）。2021年，Soul完成了1.774億美元（約合11.88億元人民幣），成為了Soul這一年維持正向現(xiàn)金流的力量。

唯一值得欣慰的是，Soul在2019-2021年，毛利率分別為48.6%、79.9%、85.2%，上漲的趨勢(shì)意味著Soul的業(yè)務(wù)盈利能力正在加強(qiáng)。

然而，Soul在招股書(shū)中還表示：展望未來(lái)，將繼續(xù)評(píng)估及監(jiān)控我們品牌及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的有效性及效率，以進(jìn)一步提升Soul的品牌知名度及以可持續(xù)方式吸引更廣泛的用戶(hù)基數(shù)。這不僅意味著Soul為了“拉新”，在銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支金額將進(jìn)一步增大，同時(shí)為此付出的成本將抵消毛利率提升帶來(lái)的盈利能力增加。因此，Soul在短期內(nèi)可能很難走出虧損。

而在速途元宇宙研究院看來(lái)，迫使Soul急于上市的直接原因，在于如今公司現(xiàn)金流已經(jīng)高度緊張。招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日，Soul所擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為9.10億元。如果以2021年Soul凈虧損13.24億元計(jì)算，Soul現(xiàn)金流恐在年內(nèi)發(fā)生斷裂。

而另一方面，招股書(shū)還顯示，截至2021年末，Soul公司總資產(chǎn)為12.18億元，流動(dòng)負(fù)債總額卻高達(dá)103.78億元，此外，同期公司非流動(dòng)負(fù)債為6448萬(wàn)元，以此數(shù)據(jù)估算，Soul負(fù)債率高達(dá)857.13%。遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為的40%～60%的健康水平。這也意味著，Soul對(duì)短期資金的依賴(lài)性極強(qiáng)。

從目前國(guó)際形勢(shì)的博弈來(lái)看，中國(guó)企業(yè)赴港IPO無(wú)論在成功率與時(shí)間時(shí)間成本上，都相較于美股更加具備優(yōu)勢(shì)。但在“大廈將傾”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，Soul在這一時(shí)間點(diǎn)宣布赴港IPO，體現(xiàn)出了其需要借上市“力挽狂瀾”的急迫。

元宇宙社交錢(qián)景雖好，但盈利尚遠(yuǎn)

在Soul的招股書(shū)中，Soul還指出自己將致力于與用戶(hù)共同建立一個(gè)以“soul”為鏈接的社交元宇宙，使用戶(hù)獲得真正的快樂(lè)及歸屬感。并指出元宇宙的關(guān)鍵組成部分是社交領(lǐng)域的虛擬鏡像、海量密集的互動(dòng)場(chǎng)景、基于存在的沉浸式體驗(yàn)、共創(chuàng)生態(tài)系統(tǒng)及持久空間。

而根據(jù)Soul的展望，“‘社交元宇宙’憑借著一個(gè)人的物理身份及虛擬身份的可互換性，以及于元宇宙共享體驗(yàn)中的整體存在感，將有望幫助未來(lái)的網(wǎng)絡(luò)突破當(dāng)前的每日用戶(hù)參與度徘徊于約8小時(shí)的上限。于元宇宙上花費(fèi)的時(shí)間絕對(duì)更長(zhǎng)，其將轉(zhuǎn)化為更有利可圖的收入機(jī)會(huì)。”

Soul還指出，隨著“Z世代”在消費(fèi)世界中占據(jù)中心位置的主要角色，元宇宙的出現(xiàn)亦將為創(chuàng)造者經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)新的市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，2021年Soul月活躍用戶(hù)中有74.9%為Z世代。每名日活用戶(hù)的日均花費(fèi)時(shí)長(zhǎng)為45.3分鐘。

速途元宇宙研究院在《2022虛擬人產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》指出，據(jù)元宇宙的“社交第一性”原理，未來(lái)在元宇宙中，每個(gè)人都將擁有自己獨(dú)特的數(shù)字化身，既相對(duì)于現(xiàn)實(shí)獨(dú)立，也存在于疊加空間。速途元宇宙研究院分析師喬志斌認(rèn)為，“社交元宇宙”的出現(xiàn)將產(chǎn)生海量密集的互動(dòng)場(chǎng)景，并顛覆社交與內(nèi)容生態(tài)的形式，Soul的市場(chǎng)空間極具想象力。

然而，喬志斌還指出，目前元宇宙社交賽道仍處于起步初期，新業(yè)務(wù)形態(tài)還處于孕育期，前期投入仍然較大，且短期內(nèi)盈利能力還相對(duì)羸弱，這也為現(xiàn)金流緊張、還處在虧損中的Soul帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。

值得注意的是，在短期技術(shù)缺乏突破的當(dāng)下，社交平臺(tái)的主要模式仍然是以增值道具、廣告營(yíng)銷(xiāo)、視頻帶貨等傳統(tǒng)途徑為主。

而元宇宙社交的實(shí)現(xiàn)，無(wú)論是借助5G、XR、區(qū)塊鏈等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)虛擬與現(xiàn)實(shí)空間疊加，還是通過(guò)新的內(nèi)容創(chuàng)作手段，探索新的商業(yè)模式，前期仍然需要較大的技術(shù)投入，而在技術(shù)方面，Soul旗下雖然有自主研發(fā)的靈犀智能推薦系統(tǒng)與Nawa引擎，但想要實(shí)現(xiàn)“社交元宇宙”的宏圖，Soul仍然需要在技術(shù)方面大量且持續(xù)地投入。

而在去中心化生態(tài)建設(shè)上，Soul目前的運(yùn)營(yíng)模式仍然以陌生人興趣社交平臺(tái)為主要基底，雖然提供了多種游戲化及沉浸式功能，但并不能實(shí)現(xiàn)平臺(tái)外的擴(kuò)展與鏈接，因此Soul仍然要高度依賴(lài)于自有平臺(tái)的生態(tài)建設(shè)與用戶(hù)規(guī)模。

而在UGC內(nèi)容生態(tài)方面，Soul目前主要以強(qiáng)興趣標(biāo)簽導(dǎo)向的“貼文”形式為主（通過(guò)發(fā)表短文字、語(yǔ)音、視頻、表情包等的內(nèi)容創(chuàng)作），內(nèi)容更加偏向于“短平快”，較為單一的UGC內(nèi)容生產(chǎn)模式不僅降低了平臺(tái)去中心化屬性，也制約了Soul開(kāi)展更多內(nèi)容變現(xiàn)、直播打賞等時(shí)下主流的營(yíng)收模式的途徑。

從招股書(shū)的展望來(lái)看，Soul表示將憑借開(kāi)放平臺(tái)能力，我們計(jì)劃繼續(xù)探索新方式及推出新功能，并擴(kuò)展我們的廣告服務(wù)。可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)短期內(nèi)，Soul平臺(tái)的商業(yè)廣告成為營(yíng)收的重要增長(zhǎng)引擎，但廣告數(shù)量、頻次的顯著增多，是否會(huì)影響到用戶(hù)體驗(yàn)，還要看平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力。

當(dāng)然，對(duì)于Soul平臺(tái)而言，憑借著現(xiàn)有成熟的商業(yè)模式與技術(shù)，短期內(nèi)并非不可能加入直播、短視頻、專(zhuān)欄等新的內(nèi)容形式，但毫無(wú)疑問(wèn)，這些新業(yè)務(wù)想要度過(guò)“冷啟動(dòng)”階段，需要額外的資金投入，這對(duì)于現(xiàn)金流本不充裕的Soul而言，無(wú)疑是雪上加霜。

在并不理想的財(cái)務(wù)報(bào)表、以及短期內(nèi)盈利希望仍然渺茫的疊加下，Soul的港交所IPO顯得急促且悲壯，其能否順利IPO？當(dāng)下現(xiàn)金流能否支撐到IPO那天？上市后“社交元宇宙”又能否支撐股價(jià)？目前來(lái)看答案并不明朗。